1 军工行业核心观点

1.1 2022 年和 2023Q1 军工行业整体稳定增长

2022 年，我们跟踪的 104 只军工标的共实现营业收入 5363.06 亿元，同比 增长 9.06%，共实现归母净利润 368.84 亿元，同比增长 0.96%。归母净利润增速 低于营收增速的主要原因是，军工整体毛利率下滑与研发费用率提升。104 只军 工标的整体毛利率 21.01%，同比小幅下滑 0.43pcts；整体四费费率为 12.61%， 同比降低 0.18pcts。其中，销售费用率 1.73%，同比降低 0.14pcts；管理费用率 5.52%，同比降低 0.07pcts；研发费用率 5.64%，同比提高 0.42pcts；财务费用 率-0.28%，同比降低 0.38pcts。

【资料图】

2023Q1，104 只军工标的共实现营业收入 1074.88 亿元，同比增长 5.48%， 共实现归母净利润 76.19 亿元，同比下滑 5.85%。104 只军工标的整体毛利率 22.78%，同比小幅提升 0.33pcts；整体四费费率 14.23%，同比提高 1.17pcts。 其中，研发费用率同比提高 0.85pcts 至 5.69%，管理费用率同比提高 0.41pcts 至 6.48%，销售费用率和财务费用率同比基本稳定。

分版块看，航空板块增速领先。航空板块 2023Q1 实现营业收入 422.33 亿 元，同比增长 14.97%，归母净利润为 35.59 亿元，同比增长 20.03%，中航光电 （+2.56 亿元）、中航沈飞（+1.30 亿元）、中航西飞（+0.81 亿）、三角防务（+0.77 亿）等贡献了主要利润增量。 航天板块 2023Q1 实现营业收入 86.32 亿元，同比增长 3.62%，归母净利润 为 3.55 亿元，同比下滑 35.83%，主要由于航天发展业绩同比下滑 2.60 亿元。 国防信息化板块 2023Q1 实现营业收入 110.13 亿元，同比小幅下滑 0.12%，。 板块归母净利润为 18.99 亿元，同比下滑 19.53%。其中，振华科技（+1.27 亿）、 睿创微纳（+0.67 亿）贡献了主要利润增量，而高德红外（-2.48 亿）、鸿远电子 （-1.57 亿）等标的出现了业绩下滑。 船舶板块 2023Q1 实现营业收入 194.64 亿元，同比下滑 3.26%，归母净利润 为 0.85 亿元，同比增长 5.62%。 地面兵装 2023Q1 实现营业收入 41.68 亿元，同比下滑 16.92%，归母净利润 为 1.75 亿，同比下滑 64.49%，主要由于中兵红箭业绩同比下滑 3.16 亿元。 材料板块 2023Q1 实现营业收入 71.11 亿元，同比增长 24.38%，归母净利润 为 10.71 亿，同比增长 5.52%。其中，中简科技（+0.58 亿）、图南股份（+0.43 亿）贡献了主要利润增量。

1.2 航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长

航空航天领域部分标的日常关联交易预计值保持较快增长，景气有望延续。 航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电和江航装备等 2023 年日常关联交易 预计值同比增速分别为 26%、51%、34%和 32%，保持较快增长；航天方面，航天 电器 2023 年日常关联交易预计值同比增速达 38%。此外，中国动力 2023 年日常 关联交易预计值同比增长 39%。

1.3 部分标的估值吸引力凸显

受行业增速下降以及“十四五”中期调整等不确定性因素影响，部分军工核 心标的年初以来大幅调整，经过调整后，部分标的估值吸引力凸显。2023 年年初 至今，军工指数虽然基本平稳，但不少标的跌幅超过 10%，包括新雷能、鸿远电 子、光威复材、臻镭科技、抚顺特钢、振华科技、智明达、紫光国微、派克新材、 西部超导、钢研高纳、中航重机等。其中，振华科技、鸿远电子、宏达电子、火 炬电子等上游被动元器件标的 PE-TTM 已经降至 20 倍左右；中航重机、光威复 材、三角防务、宝钛股份、派克新材、西部超导等材料类标的 PE-TTM 已经降至 30 倍左右；紫光国微、中航光电等国防信息化标的 PE-TTM 已经降至 35 倍左右； 中航沈飞 PE-TTM 降至 50 倍左右，均处于历史较低水平。

2 军工行情概览

2.1 军工板块表现

2023 年 4 月，中证军工指数上涨 0.18%，申万军工指数下跌 0.88%，上证综 指上涨 1.54%，深证成指下跌 3.31%，沪深 300 指数下跌 0.54%。军工板块在 31 个申万一级行业中涨幅排第 12 位。

2.2 个股表现

2023 年 4 月，军工板块涨幅前十的个股为：中船科技（+45.45%）、国瑞科技 （+28.30%）、中国重工（+21.69%）、久之洋（+18.03%）、航亚科技（+15.15%）、中船防务（+13.88%）、航天电器（+13.08%）、中国船舶（+10.73%）、菲利华（+8.79%）、 欧比特（+8.52%）。

2.3 军工板块及重点标的估值水平

截至 2023 年 4 月 30 日，中证军工指数为 11203.63，军工板块 PE-TTM 估值 为 59.05，军工板块 PB 估值为 3.18。军工板块 PE-TTM 估值处于低位，PB 估值 处于中位，自 2014 年 1 月 1 日起，历史上有 28.94%的时间板块 PE-TTM 估值低 于当前水平，37.14%的时间板块 PB 估值低于当前水平。

2.4 陆股通持股及其变化

截至 2023 年 4 月 30 日，陆股通共持有军工 A 股标的总市值为 234.82 亿元， 占军工A股总市值的1.06%，本月该比例降低0.03%，今年以来该比例降低0.02%。 当前陆股通持有市值最多的军工标的为紫光国微（24.68 亿元）、航发动力 （18.84 亿元）、中国船舶（17.85 亿元）；持股比例最高的军工标的为西部超导 （4.54%）、北摩高科（3.73%）、海格通信（3.13%）。 本月陆股通增持比例最高的军工标的为航发科技（+0.79%）、中国长城 （+0.72%）、睿创微纳（+0.71%），减持比例最高的军工标的为北方导航（-0.82%）、 菲利华（-0.69%）、紫光国微（-0.57%）。

3 军工行业数据跟踪

重点细分领域信息跟踪

（1）军贸市场

飞鸿 95 无人机获批量海外订单，具备电子战能力。近日，航天飞鸿公司研 制的飞鸿-95（FH-95）无人机成功签署批量海外订单。FH-95 系列无人机于 2017 年完成首次试飞，2019 年交付给一个关键客户，并于 2021 年获得塞尔维亚的出 口合同。作为一款中大型无人机，FH-95 无人机最大起飞重量超过 1 吨，有效载 荷为 250 公斤，续航时间超过 24 个小时，允许操作员执行复杂的战斗任务，包 括在竞争激烈的战场环境中进行全面侦察以及电子战和精确打击。

4 月 6 日 Defense Update 消息，芬兰选择 David’s Sling 作为其新的防空 反导系统。芬兰国防部已通知以色列国防部，决定采购 David’s Sling 武器系统 (DSWS)。该采购决定是在经过长达数年的竞争性评价之后作出，最后入围的两个 公司是 Rafael 和 IAl。芬兰空军司令 Juha-Pekka Keranen 少将说:“该系统将显 著增强芬兰的防空能力，加上 F-35 的服役和已经投入使用的陆基防空系统，芬 兰的防空能力在欧洲范围内将是非常可观的。

（2）无人机市场

泰国同以色列 Aeronautics 集团签署 Orbiter 4 无人机本土生产合同。泰 国同以色列 Aeronautics 集团签署军贸合同，将在国内建设无人机生产线。合同规定，泰国国防公司 RV Connex 将与以色列 Aeronautics 集团合作，共同生产 Orbiter 4 无人机。Orbiter 4 无人机是一种新型的小型战术侦察无人机，继承 了 Orbiter 3 无人机的气动外形和部分子系统，续航时间和载荷能力等指标都有 了提升，可以在海军舰艇上起飞。 美国 AeroVironment 公司推出快速部署型“弹簧刀”300 巡飞弹。美国 AeroVironment 公司推出了“弹簧刀”300 巡飞弹的最新版本“弹簧刀”300 Block.20 巡飞弹。该型号以“弹簧刀”300 Block.10C 巡飞弹为基础，但操作更 为简便，部署速度更快。“弹簧刀”300 Block.20 巡飞弹更为轻便，只需要 1 名 操作员就可以携带，且部署时间缩小到了 2 分钟。“弹簧刀”300 Block.20 巡飞 弹还具有更长的存储时间、新型的数字数据链路（DDL）以及新的光电设备。

土耳其公布新型 TB-3 舰载察打一体无人机。2023 年 3 月 26 日，土耳其 Baykar 公司首次展示了 TB-3 察打一体无人机的照片。该公司表示，全新制造的 TB-3 无人机即将进行首飞。TB-3 无人机是著名的 TB-2 无人机的舰载版本，定位 为参与海外军事行动，具有可折叠机翼结构，将成为世界上第一款能够从“安纳 多卢”号两栖攻击舰这样的短跑道船只起降的察打一体无人机。

（3）高温合金、钛合金材料

镍价跟踪：4 月 28 日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格 23770 美元/吨， 较上月末价格上涨 2.90%；长江有色市场镍板现货均价 192300 元/吨，较上月末 价格上涨 5.11%。

钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约 60%，中间合金占比 30%-40%， 由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院 4 月 21 日给出海绵钛市场报价区间： 0 级国产海绵钛价格 7.5-7.6 万元/吨；1 级国产海绵钛价格 7.2-7.4 万元/吨； 2 级国产海绵钛价格 7.0-7.2 万元/吨。近期，海绵钛价格基本稳定。

金属钒价格跟踪：4 月 28 日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价 1650 元/kg，近期价格小幅降低。

抚顺特钢：4 月 20 日，抚顺特钢发布 2022 年度和 2023 年一季度经营数据， 2022 年，抚顺特钢高温合金产销量分别为 0.72 万吨和 0.73 万吨，分别同比增 长 22%和 21%，平均售价 22.07 万元/吨，同比提高 1.73%；2023Q1，抚顺特钢产 销量分别为 0.24 万吨和 0.22 万吨，分别同比增长 15%和 22%，平均售价 20.96 万元/吨，同比降低 3.09%。

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